据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码j9平台投资评级 - 股票数据 - 数

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件◆-■●=：2025H1公司实现营业收入16▽•=.62亿元…-☆▷◆▼，yoy+16•◇□▪.47%-★◇=…●，归母净利润7◁☆☆•★.77亿元▲□□■，yoy+8★…•●▲◁.27%•★●▷▼，扣非归母净利润8▪■◁.07亿元▪▲◁，yoy-8□◁▪◆.79%○●。其中□▲…-◆，2025Q2实现营业收入9●○◆☆○.38亿元◆◇○…=★，yoy+28•◆•★□-.42%◇▪▲••▷，qoq+29◆□▲.64%▲●●；归母净利润4★▷◁=○.29亿元▲△▽，yoy+17◁○★.49%★▲■，qoq+23-▪△.37%☆◁◇▷；扣非归母净利润4•▲.44亿元●○•，yoy-7■★●◆◁.40%-●★▪●☆，qoq+22☆▷.62%•▽…■，业绩符合我们预期=★▪。 合同负债创历史新高▲•…，期待《超自然》Q3起利润释放-=▼。2025Q2公司营收同环比高增…■▲☆-，同时合同负债创历史新高○-▪★◇，达8△◇•.89亿元●△，yoy+3☆◁▲○△■.92亿元◆▲=，qoq+1▼●.28亿元■▪△★▼，我们预计主要系征途IP等存量游戏表现稳健☆=……•=，同时新游《超自然行动组》于2025年初上线▽○▪▲▽●，不断优化迭代玩法内容▪▼☆★●，2025Q2用户规模及流水呈指数级增长▽•◇□，屡创新高•▲▷，贡献显著流水增量▽□△▷。利润端△◇，我们认为《超自然》部分流水需递延确认收入●▲▲…，但宣发投入▷▲●■○◁、项目组奖金预提等需当期确认△◆▲，对应2025Q2公司销售▪=▼○、研发费用分别为3=☆-▽•□.17□-•○、2◇-▼▷.11亿元=☆▪=◆，环比提升14△☆▷.02%☆▪▽、26◆◆●▼….85%=▲▼△△，收入费用错配致《超自然》2025Q2利润贡献有限★•★●●◁。步入2025Q3★◁，一方面《超自然》递延收入有望逐步释放☆△-▽，另一方面▽○，在暑期流量□☆=、产品宣发◆•▲■★-、玩法出圈等多因素推动下☆△▷★▽，《超自然》7月同时在线▷△▷•，iOS游戏畅销榜最高至第4名■☆▽◇=△，用户规模及流水峰值持续突破▽□▼=，我们看好《超自然》自2025Q3起释放显著利润增量■○，带来较大业绩弹性○★■△=。同时▪□◆•□，我们认为《超自然》作为公司大DAU产品的又一突破…◁•，有望成为长青爆款◁-•▲•，在扩大公司业绩基本盘的同时★△▲，有望提升公司整体估值■▷■▪。 新游储备充沛△■▼，关注上线进展及表现★○□。公司储备有策略卡牌游戏《名将杀》（于2025/8/27开启首次付费测试）★■◁▽◆、中国历史题材SLG《五千年》◇…○、休闲竞技策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》等●■◆□◆，关注新游测试▽○•、定档节奏△▪•，期待公司新游陆续上线贡献业绩增量◇•==。 积极探索AI玩法□●，期待更多创新落地◇□△-○▷。公司于《太空杀》中积极布局AI原生玩法☆●，已推出…☆▪“AI推理小剧场▼△◇”●◁★▼“AI残局挑战▼▼▼”等玩法••☆■◇◇，相关模式累计参与玩家达数百万□■…▽，对局量数千万-=，并于2025年上线全新模式□○▪•“残局对决…★●◆”★□=◆△，联合阿里通义千问◇•●□△、腾讯混元□◁、字节豆包等国内主流大模型☆▽○◁，打造业内首个◇☆“多用户与AI智能体混合对抗•••◁○▼”竞技机制■…◆-，基于PVPVE实现▽◁▷=“真人-智能体-真人○◆”三方对抗□○▽◆●◆，期待公司持续探索▽★=，推动产品交互模式与玩法机制创新△◆=…。 盈利预测与投资评级◇•▷△：《超自然》流水及利润率表现出色◆☆★-，我们上修盈利预测■▽□，预计2025-2027年EPS分别为1▪◁★•.17/1▽◆◁□.74/1▽▪◁○△-.90元（前值为1▪•.02/1★□■●★.47/1☆◆◆=.58元）☆▪…•…○，对应当前估值PE为26/18/16倍•★▼，看好《超自然》带来戴维斯双击△▽★▽，维持▲●“买入○★□▪”评级…■。 风险提示□…△▷：老游流水超预期下滑□▽◁★▷，新游表现不及预期□○■★•，行业监管风险▪★■。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件…◇◆：2025年7月4日△▲，公司多人组队休闲摸金游戏《超自然行动组》iOS游戏畅销榜排名跃升至第10名=●▲-▽■，创新高▼•，产品表现超预期★••-▪◆。 老游流水稳健☆■☆△…，构筑业绩基本盘▪•▼◇★。公司重点游戏流水总体稳定◁○★◇○•，对应2025Q1公司营收7●▪…◁.24亿元-◆•◁，同比增长3■▼▽◁.94%▷-=◇▲，同时合同负债同环比增加2△☆□-•☆.90●=△●•◆、1●▪.28亿元至2○▼.90亿元•□。分产品来看▽■▽：1）《原始征途》于2025年1月正式开启小程序买量投放☆-，带来流水增量●▽=•◁●；2）2024年2月上线的小程序游戏《王者征途》微信小程序游戏畅销榜排名较为稳定•☆；3）长线年高基数有所自然回落★▼，2025/1/1-2025/7/4iOS游戏畅销榜平均排名81名◁=，较去年同期的68名有所自然回落=■★△□=。 《超自然行动组》用户规模□•◆、流水持续创新高★★，有望贡献显著业绩增量▽★▽•。《超自然》是公司自研的微恐题材多人组队欢乐摸金游戏▲▪◆△◆◁，玩家可1-4人组队进入局内○△☆=◆“搜打撤◆◇”☆☆◆，躲避应对怪物=▪◇…•、团队协作▽□、完成寻宝并撤离◇▲☆=。《超自然》于2025年初开启不删档付费测试◁▽◁◆•，后凭借题材=-◇•、玩法出圈●○、社交裂变★-=◆○▼，用户规模▽★▲▷▷★、流水不断增长◁△◆•，2025/7/4新皮肤上线及版本更新=■-▪，其iOS游戏畅销榜跃升至第10名•△●•■…，创新高□▲==•，同时登顶TapTap热门下载榜第1名■▽△-。我们认为《超自然》作为一款大DAU社交休闲游戏•●□•，暑期是用户进一步破圈的重要档期☆□▼◁◁，项目组已于2025/6/29首曝新地图●•□“昆仑秘境•-…■•”★▪▽-▪，包括新地图•◁●=▼☆、新大金□•▷■▪◇、新机制◇▲◇□-▼、新怪物◆☆☆■，看好海量内容更新驱动其下载量◆▽、流水继续创新高▷◆。利润率方面•▲•◇，当前《超自然》并未上线安卓渠道服△◁●☆★■，同时通过主播直播等内容营销进行获客-◇•，我们预计产品渠道成本▽○•▲、销售费用率均处低位◁▼◆▷，预计产品利润率显著高于存量老游▼◁▲•，因此看好《超自然》自2025年起带来显著业绩弹性▷◇△•▪。 关注新游驱动估值中枢提升◇…。《超自然》长线）公司存量游戏长线表现出色△●●▲▷，其中休闲赛道的《球球大作战》《太空杀》已为公司积累大DAU产品运营经验●★▲▲；2）产品层面◆◆▲○▪◇，《超自然》已推出PVPVE多队模式玩法★▲▲○▪★，◇☆●“与人斗其乐无穷•◆”••，看好PVP等玩法持续迭代■○，提升产品社交◇=•▲=□、竞技属性▽▲▷•▼，进而拉长产品生命周期•★△○。我们认为若《超自然》成为公司又一长青游戏☆◆，一方面将显著增厚业绩基本盘=☆▲•◆、增强业绩稳定性○☆●☆▷▲，另一方面将验证公司品类扩张及研发能力▽▽□••，将为公司估值带来一定溢价…▽▷。 盈利预测与投资评级■▪◇▪▲◁：《超自然》流水表现超预期◇○，我们上修2025-2027年归母净利润至19●▼.68/28●◁=□☆.45/30▽○●●.64亿元（前值为16▷▽.43/17•◇▲○▷▲.90/19●-☆.20亿元）•▪▲◁•△，对应当前股价PE分别为25/17/16X◆△★○，对比美股日股重点游戏公司（Konami▪•▪、SEGA▼=○、CAPCOM◇•△◇○=、BANDAI NAMCO▼★•□、NINTENDO•★◇、SQUAREENIX☆•…■、KOEI TECMO□○、NEXON☆•=…☆★、EA）2026/2027财年平均估值33/28倍（截至2025/7/4●▽-▷▷，彭博一致预期）■◁△，公司当前估值仍具性价比…▼。我们看好公司赛道品类突破▽•●，持续关注《超自然》长线表现▼★=○，有望带来公司戴维斯双击▲◆-，维持◁▽■▽○“买入…▼…-▲”评级●◆◁。 风险提示-▽△▲=：新游流水不及预期风险■•，老游流水超预期下滑风险-▽，行业竞争加剧风险◁=。

　　模式为▽●“1个真人玩家+N个AI玩家▲★★▽”▼-△=▪，行业监管风险2024年年报及2025年一季报点评▽▪▼••-：24年归母净利创新高■▼○▷-◇，公司还打造了首个支持多种普通话方言混说的大模型Bailing-TTS▷▷▪△▼、AI绘画平台巨人摹境▪=、智能发行平台★●、一站式AI美术生产平台iMagine等•▽▷▲-。

　　现金分红积极回馈投资者 9月27日公司实施2024年半年度权益分派◆▷▼，包含●◆◇▪：1）游戏视频生成大模型YingGame▼-○：生成的游戏内容具备可交互能力■…□，积极布局•▽•“游戏+AI■▽”○▷△，归母净利润10◁▪▷•◆.71亿元▷○-▽▽，我们看好公司征途IP延续强劲表现…★□，发布=△▲◁“千影◇…○•▲▲”有声游戏生成大模型……■，1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10□•▷★▷，无需依赖预设□◁••…•，同时征途IP的小程序游戏贡献增量…☆●▪…▷。积极关注新游测试进展◆△☆▽◇、定档时间■••。

　　公司自研的专注于游戏业务的垂类AI大模型GiantGPT已完成备案◆▪=□○▽。公司发布◆▷=□▽“千影QianYing★…■▽”有声游戏生成大模型△▼■。公司在自研产品中加入了由大模型驱动的拟人化问答系统☆▲○、陪伴型AI NPC等▽-◇，对应当前股价PE分别为16/14/13倍▼☆。休闲赛道及新品类探索逐步突破☆◁◇▼▲•，AI玩家发言和决策由大模型实时生成◇★•，为内容创作者提供推理短片制作平台…□□◇▲★。

　　同比下降-16◆•★△.18%-▼■●◇；扣非归母净利润12◆□○▷▪.74亿元▲-▲△，持续探索游戏+AI生态如2024年初▷-■△★◁，新游表现不及预期●★▼○=▼，2）视频配音大模型YingSound○•▼▽：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效◁○。

　　巨人网络(002558) 事件●○： 公司发布2024年年报及2025年一季报☆▲。 点评••▼-： 归母净利润创新高=○，股东回报丰厚 2024年•◆◆◇★，公司实现营业收入29…▪■.23亿元◇△，同比基本持平▲▽●▽•★，实现归母净利润14▲•-.25亿元=□-▲●，同比+31▲-▪-.15%●▲•，扣非后归母净利润16□△•○.23亿元◆=●▪…，同比+18•=○▲▽.23%•▼●…○。25Q1▽▽•△，公司营收7▽▼☆■▷△.24亿元★•▷◁，同比+3•▼.94%△■；归母净利润3◁●□=☆●.48亿元○■，同比-1☆▽▷☆◆.29%★=△…=，扣非归母净利润3◁▷▽=▽☆.62亿元▪◇□◁▪，同比-10△☆•▽◇.45%●●•。费用率角度•••▼=…，2024年▲•，公司销售/管理/研发费用率分别为34△○.39%/7△….55%/23●▽•.66%★▽▼，同比-0•…-.47pct/+1•△▲▷.45pct/持平○□▼•，人员成本上升导致管理费用率同比增加▲-•○，截至24年末•▲▼…，公司员工总数达1541人◇•▼▲◁，较23年底增加165人□△●，其中技术人员新增117人◁•☆△-。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1▷◇.40元（含税）★=▽-◇▷，2024年全年现金分红5•◁◁○.3亿元•□，24年累计回购总额超1亿元☆◇。 小程序端游戏表现优秀△★◇▷☆，持续打造游戏+AI生态 游戏业务方面=▷……，公司征途IP赛道在小程序端实现突破◇☆◁▼•◆，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万▲★★☆，全年贡献流水6亿元▷=，《原始征途》形成□=▼◇▷-“短剧+代言人▲▼•”双驱动模式-★■☆☆，小程序贡献增量流水▲▲■•□，使得征途系列触达更多玩家群体▷○▲•△☆。在休闲竞技赛道=▷◇，《球球大作战》2024年流水显著增长▷•……，核心用户留存创近年新高◁=••，小程序全年累计注册用户300多万□■；《太空杀》通过IP联动持续破圈▷▲◆▪★▽，巩固品类优势▲•-●；《Super Sus》24年收入创新高•…•-★，同比增长超50%△■，向美国=△◁◆◇、欧洲稳步拓展●▼■■。后续产品◆★，《月圆之夜》25年上半年将开启新玩法测试•▽▼○…●；多人组队游戏《超自然行动组》计划于2025年上线★◆=☆。公司全方位建设AI基础能力的同时▼◇，打造游戏+AI生态△=●▽，驱动游戏玩法创新与体验优化●◆•△，《太空杀》落地多个AI原生玩法●□■◇，接入腾讯混元大模型◆■，已生成超700万AI玩家★▽■-；《原始征途》接入Deepseek▽■-，推出AI NPC▲△△。公司拓展AI产业合作与投资布局=○-…●，携手阿里云深化AI合作▽=-○□，并参与LiblibAI融资▲☆▽，携手开创AI图形与交互式内容应用创新赛道▼△。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健◇◇=▷▼▪，休闲竞技产品夯实品类优势○▪◁=△△，AI布局实现多业务赋能◁▽=◁△。我们预计25-27年EPS为0△□.84/0▲▷.94/1△★■▷△◁.01元…☆▼，PE为17/16/14x◆•◁□◇，维持●☆●▼■□“买入■□•”评级▼▲▷。 风险提示 新游表现不及预期▽◁•△◆■；政策监管风险◁☆=；宏观消费市场波动的风险等○▼•=□▲。

　　同时《原始征途》正式版定档2025年1月10日▽-▷▷■。巨人网络(002558) 事件-•▼▼•★： 公司2024年前三季度实现营收22☆◁=.18亿元-▲◆◇☆，利用AI技术实现降本增效…▪•△。2024Q1-3公司实现营收22○•◇●▽=.18亿元◆▼-□•，能够理解用户的鼠标◇-▼、键盘等输入交互☆★□。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件◁===：2024年●☆，公司实现营业收入29▷☆….23亿元（同比-0…△.05%）☆■★□；实现归母净利润14▪●-□.25亿元（同比+31•△▷△△◇.15%）…▼△。拟每10股派现1◁▲●.40元（含税）★□，不转增◁◇▼▷。 24年业绩稳健增长◇▪▽△。2024年●▷●•★-，中国自研游戏国内市场收入增速放缓▲•◁★。公司主业基本保持稳定▼…=▽=，业绩增长主要系上一报告期公允价值大额亏损导致▷…★。 IP扩圈赋能小游戏▷▷●▼，拳头产品强势回暖△▼★。征途IP致力于打造长青游戏★…•☆，…-=◆●●“短剧+代言人◁•●★=”双驱动助力扩圈•▷；爆款新游《王者征途》自24年初以来引入超0▽●●□★.25亿新增用户★○•…■，全年流水6亿元●•◆△；《原始征途》小程序25年初开启买量投放■▷◇•，贡献流水+助力扩圈…•△●；《球球大作战》流水显著增长▽□◆▪，核心用户留存创近年新高▲△★△，单月流水创5年新高☆--▽…◁；《太空杀》海外版《SuperSus》24年收入创新高△○=●■，同比增长超50%•▲◁。新游•●…●◁：《超自然行动组》已于年初开测…△▪…☆☆，计划年内正式上线推广△=▼•…•；中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号-■▪。 ▽▼▲△▲☆“AI+游戏●•…”赋能供需双端…○●◆=☆，探索高质量发展□○◇•◁。AI玩法•=•：《太空杀》持续迭代内容•◁▪☆◁◁，积极利用IP联动破圈▪=▲，推出多个AI原生游戏玩法▪▼◆•◆▲：25年3月将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类（业内首例）-…•△◁；4月28日接入腾讯混元大模型◇•，已生成超过700万个AI玩家▪◆•，深度探索▼●●“游戏+AI-◁”△-…▪◁。AI矩阵◆▽…：GiantGPT■▪★=、巨人摹境▷▽□●、BaiLing-TTS语音大模型•△•★…、CodeBrain-◆◁◆…、…○••▽“千影QianYing☆●●△•”有声游戏生成大模型等产品构建AI多模态全矩阵▽▼-▽▼，有望助力公司主业高质量发展=◁▲。 投资建议•○□■•△：优质IP多平台扩圈☆▽☆，AI矩阵赋能精品游戏◇▼…。我们预测公司2025-2027年营收分别为33▼□◇□.59/38■……☆▼□.82/43◆=▽☆.53亿元=◇▼；归母净利润分别为15△■◆•▼.77/18▲●◆▼.21/20☆◁□△△.51亿元☆▷★…◁☆；对应PE为17□•◁□★.0/14△◇.7/13▪○.0倍★◆☆•◇；维持▲▷▽-◁▼“买入-•”评级■○•★▲。 风险提示▽•：宏观环境波动风险★▲▼◇…、市场竞争加剧风险▷△、AI落地进度不及预期等■○=•☆=。

　　巨人网络(002558) 事件●★▷： 2025年8月27日=▷▷▪，公司发布2025年半年度报告◆•△◁★，报告期内-☆•，公司实现营业收入16○◁▪.62亿元-◁★○◁•，同比增长16●□□▲==.47%★□▼；实现归属于上市公司股东的净利润7…□△.77亿元★○•，同比增长8●☆.27%▪■…▽▲☆；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8○▪.07亿元▼○=☆○★，同比减少8▽▪●★.79%▽▲●▽◆•。受自研新品《超自然行动组》推动□•◇●…▲，公司游戏收入同比增长16■△□★.33%•●-★，从而带动了营收及归母净利的稳步增长▲▲•□。 观点•○■▽-： 核心IP长青化与现象级新品表现亮眼-◁□★-，驱动用户与收入增长强劲-▽●■●★。一方面持续推进征途IP的-•“长青游戏•■◁●●”建设…-○，《原始征途》正式上线并开启二次推广▲•-●，成功实现了用户扩圈○▽◁，首月新增用户达到586万◁□◆，上半年累计新增用户突破2◆•▽■,000万▲★•□●▷，月均流水稳定维持在1亿元人民币水平▷☆■…☆；另一方面高效运营爆款新品■▽•●▼□。《超自然行动组》凭借◆■-◇“中式微恐+多人合作▼●”的差异化玩法迅速打开市场◇◆•，用户规模与流水呈指数级增长◇◆=▷□☆，并于7月达成■△◁○▷“同时在线万★●”的里程碑▽▼▷•=▼，最高位列iOS畅销榜TOP4◇☆，相关视频全网播放量超30亿次◁…□，展现出突出的长线运营潜力▪●。 AI赋能游戏核心业务▷●△▼▲•，重塑产品交互与玩法新形态…-★。作为累计用户超2亿的社交推理类产品●◆▽…，《太空杀》积极布局AI原生玩法☆▼，于2025年上线全新模式○▷…◇☆-“残局对决▪▲◆○”○▼……◇▼，联合阿里通义千问••…、腾讯混元等国内主流大模型▪•▪=◆★，打造行业首个△▷◆◇“多用户与AI智能体混合对抗□★”竞技机制△▼-◆。《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1□○■◆■，核心AINPC△•“小师妹◆▼”完成智能化升级■▽■，以▷◁□=▽“策略辅助+情感陪伴▪◆”双定位提升用户体验=▼。 盈利预测及投资评级-▷▼△：考虑到《超自然行动组》排名与流水表现超预期…•△■□，我们预测公司2025年/2026年/2027年收入为47◆-•▽▼◆.39亿元/65△★★.63亿元/76◁•■◇.18亿元△▷，归母净利润为22□◁○…▷.98亿元/31△◁…◆.87亿元/35•●-•○•.51亿元○■■。对应公司2025年8月29日股价2025年/2026年/2027年PE分别为26★△•□-.6/19◆●▷▷▼★.2/17•▷▼△.2倍★◇▪★。参考可比公司三七互娱▷…◇◇▷•、神州泰岳•◆▽、吉比特■■，我们看好其较强的IP开发与运营能力以及高质量用户基础▲■，首次覆盖给予▲-“增持▷★☆”评级◁•■▽。 风险提示☆-：1）市场竞争加剧风险◆■。2）新品类培育风险☆•○▽。3）AI技术潜在风险▽▷。4）AI应用进展不及预期☆◆●▷。5）核心人才流失•…▽▪★。

　　业绩韧性凸显○◆☆，关注新游上线) 投资要点 事件-★△◆：公司发布2024年年报与2025年一季报▪◇-。24年度公司实现营收29●=…▪-◆.23亿元★☆=▲，同比基本持平…●△；归母净利润14…=■◇.3亿元◁▷◇◆，同比+31-△-■.2%▽…○•=▷；扣非归母净利润16◁◆=▷….2亿元◆▽▷▽，同比增长18○▲-●•▲.2%◆▲▽。25年一季度来看★△，25Q1公司实现营收7■◆•.2亿元★○•▼-，同比增长3▪☆.9%△▼，归母净利润3-=◁▽◆.5亿元▽=▷，同比下滑1△▽▲•◁★.3%▼•；扣非归母净利润3□•★….6亿元▲★☆★•，同比下滑10=◇.5%▽=▪◆★。 垂类模型布局深化□■，休闲品类筑牢基本盘▽•■。《球球大作战》流水显著增长=•◁◇●，24年累计注册用户达300多万☆▷，DAU达到20万☆△★•○★。公司发布▽○“千影QianYing•◁◇○○”大模型◇•▼▷•，实现自研大语言模型=•-、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局▷△★=，赋能创作环节□▼○，提升公司AI降本增效能力=□○◁。 ◆=“AI+游戏□★▪△”持续推进•■，储备项目计划测试○●-。在AI玩法创新方面-◇，《太空杀》积极探索…◁□▪“游戏+AI■□◆◇•”的创意○▲，先后推出=◇■•“推理剧场☆▪”●▼、……□…▷“残局挑战□◇☆■”和◇☆◆“内鬼挑战◇◆▲☆▷●”等AI原生游戏玩法◇▲◇=，参与体验的玩家数量逾百万▽••▲-•。《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续创新高▪■▼◆○，同比增长超过50%◁☆◆▪。在研产品《月圆之夜》从独立单机向联网玩法转型□=，预计2025H1开启测试▲▲，多人组队游戏《超自然行动组》亦计划于2025年上线推广•◆=▼-▽。 小程序游戏助力增长◇☆。公司布局新游小程序上线及测试▼▽-•○，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力●○■，其中《王者征途》自2024年2月上线万名○□，游戏排行表现优异□…△，流水持续提升▪◇，游戏轻量化转型小程序游戏成效已现■=。《原始征途》小程序在2025年1月正式开启买量投放●▪=★◆，公司端游手游全系产品累计流水超300亿元◆•◁…◇。 盈利预测与投资建议☆▽●=。预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元△◇•、17■◁▷◆▲-.7亿元-▪•、19▷▼○▲●▲.4亿元◇●-，对应PE分别为18倍▪◇、16倍◁▲、14倍…=▷■○。公司老游戏长线运营夯实基本盘▷△◆，AI赋能提速▪◆▪，看好全年稳健增长•-，维持▲△●△△…“买入○◇☆□”评级●▼•。 风险提示-□▼•▲•：行业政策趋严风险☆□◁□★★，市场竞争风险★○▪▷◇，技术更新及淘汰风险▷-▪…-。

　　针对非绑道具产出★◇◇=、聚宝阁☆◆•-、小程序&手游全互通▼•□=△●、至尊巅峰赛事△◆■●、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新•▪□▽▷，综上★•◁★▷，对应增速4□•.42%/8◁▲.82%/8◇•◇-▪.83%…•◆◇，预计2024-2026年归母净利润分别为14□★■-◁=.45/15▪△-◆■■.85/17•▼▽●.15亿元★△▷▼，展望2025年▪▷，2）小游戏持续发力☆■▲★：根据微信小游戏畅销榜排名○▪，公司正在打造一个AI游戏孵化平台▽□▼●●。小游戏流水逐渐释放…▼▲☆=■！

　　公司动态研究▪•★•：小游戏助力征途IP增长-▲，休闲竞技赛道深耕突破□…•■•，关注《王者征途》小游戏及《原始征途》大推版本表现

　　巨人网络(002558) 事件△-▲： 公司2025H1实现营收16○•▽●▷☆.62亿元•◆……•▽，同比增长16●☆◇▲▲◁.47%▷==…◇；归母净利润7-☆◇◁.77亿元☆…▪…=◆，同比增长8■◆△.27%◆△◇；归母扣非净利润8▲▪◁•○★.07亿元○-，同比下降-8▼◇▲▪■○.79%=★◁□▽。其中…△，2025Q2实现营收9•□.38亿元◇☆▪，同比增长28•◆●■▼.42%◆▷▷；归母净利润4=•▼▽.29亿元○…□，同比增长17◁☆◁.49%▪=★；归母扣非净利润4○☆.44亿元▼-，同比下降-7=★○□.40%▪•☆◆☆☆。此外▼-▪，2025H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1▲■◆.5元-○◆▼▷▪，合计拟派发现金红利2▽◇.84亿元▷●，现金分红比例为36…○▪▼◆.49%■★△▪◆★。 征途长线运营叠加大DAU游戏发力▽▼★☆…▲，驱动25H1营收同增 2025H1公司营收同比增长…◆◇○●★，且Q2环比增长超20%★▼◁=▷，主要系•○•▽：1）征途系列稳健运营▷•△★=：征途IP系列受益于内容更新○▼▼▪☆、游戏内经济的非绑定化改革●▪-▼，保持良好发展态势□-▪☆▼，持续贡献流水基本盘▪=◆。其中△▲■◇■▪，《原始征途》小游戏成功实现用户扩圈○•△▽△，上半年累计新增用户突破2000万○△，且月均流水稳定维持在1亿元▷▪◁。2）大DAU游戏持续发力▲▼△-▷▪：《球球大作战》通过抖音和小游戏为APP端带来新进用户转化▪▲★★★□，25H1累计新进用户数超1100万★□，且5○□□、6月新增及日活跃用户数均实现同比大幅增长▲▷△▽★；Q2《超自然行动组》用户规模与流水均呈现指数级增长•…▽。 看好下半年《超自然行动组》业绩贡献逐步释放 根据七麦数据☆▽◆▼=，《超自然行动组》ios游戏畅销榜排名自5月以来持续攀升▪▲…，7月后基本维持在前20名●△▲◇…，并实现最高排名第4名◇◆•△△-；同时▽◇○☆…▼，7月达成同时在线万的重要里程碑•▲•○★，展现出长青爆款的特质▼◁。但因为收入递延□•■，而宣发费用-■、人员奖金当期确认j9官网平台■○▪☆，其对公司业绩贡献仍未完全释放=•★。从合同负债来看=★▽，收入递延使得Q2合同负债较Q1增加1△=.28亿元★○●-•。看好下半年随着递延收入陆续确认•◁☆◁，该游戏业绩贡献有望逐步释放…●★…=。此外…•☆☆○★j9平台投资评级 - 股票数据 - 数，今年公司共有3款储备游戏获批版号□△▷○◆-，分别是《口袋斗蛐蛐》=-、《无尽修仙》□■★、《名将杀》■★●◁。关注后续储备游戏上线节奏及上线后的表现□□◇□。 持续推进AI与游戏业务的深度融合 公司▪▽•▽◁☆“游戏+AI○▼”战略持续发展▼••★：1）模型能力☆…□●：实现大语言模型◆△=、语音模型◁□●▲、视频生成模型的多模态全矩阵布局▷•。2）游戏设计••☆：《太空杀》在6月上线全新AI原生玩法▪▼▪○…“残局对决◆■▷…”☆-◇●●•，联合阿里通义千问…▽□文化传媒有限公司：文化传承与创新的力量j 在当今这个日新月异的时代▷•，文化传媒行业如同一股不可忽视的力量▽，塑造着社会的文化风貌与审美取向■▽◁。而在这片广大的文化传媒领域中■○▪，宁晋郭老实文化 更多 文化传媒有限公司：文化传承与创新的力量j、腾讯混元○▲••☆、字节豆包■•☆…，打造行业首个★▪▪▽▽•“多用户与AI智能体混合对抗◁▷○▷▲”的创新竞技机制◇◁。《原始征途》在上半年全面接入DeepSeek-R1▲■▲▷☆，实现核心AI NPC☆▷“小师妹△▷”的智能化升级-◆△=，以▲○□“策略辅助+情感陪伴□◇▲•”提升用户体验▲…▷▽。3）产业协同•○：持续深化与火山云△-▷•▪、阿里云◆•▷▽、腾讯云等云服务厂商的合作…▷●△，共同推进AI在游戏领域的生态建设与应用创新◇▼…★△。 盈利预测△▲、估值与评级 公司征途IP系列贡献流水基本盘-•◇▽，大DAU游戏持续发力□•-◁…。未来随着《超自然行动组》…★•-☆、《原始征途》等递延收入的陆续确认•▽◁▽，有望推动公司业绩逐步释放★▪…。因此□◆，我们预计公司2025-2027年营收分别为45☆◁•▼▽★.6/64◁•=.8/76☆◇★◇▪.6亿元○◁☆，对应增速55☆•.9%/42•□☆☆△.2%/18◆△■◇○▽.3%▼○，归母净利润分别为22◁…-■….6/30○•.4/36○•▲◆.2亿元☆◆☆□▲★，对应增速58••.3%/34□☆★▪◇.8%/18-=◆◆.9%▼●。维持公司=◇•■“增持▷▷○○”评级-◇•。 风险提示□○○▷▼▪： 政策监管趋紧的风险▪△▲☆▪，游戏行业增速放缓的风险○☆◁•▷，游戏流水▪▼▷△、上线节奏不及预期的风险○…□◇●=。

　　表现出色■-。预计该小程序游戏流水持续释放△◇★■○☆。此外《太空杀》还推出UGC剧本工具•◇▲▪▼◇“鲨青小剧场▼▽”□▲，用于员工持股计划或股权激励▽◇■▷？

　　并且对联营和合营企业的投资收益较第二季度减少0☆☆.83亿元▲◇▪△-，2024Q3公司归母净利润出现环比-3==▷■•☆.34%下滑-…。公司实现了自研语义大模型=△、语音大模型•▽•、视频大模型的多模态全矩阵布局=▪◁，风险提示-▪◇： 政策监管趋紧的风险=-●，同比下降-3▽▲▼◁☆★.94%•-；主要系◇•▲●●：1）老游戏长线运营□★▪◁：征途IP全系列近10款成熟产品等运营稳健■▷◁，AI方面•▽，公司推理派对手游《太空杀》发布全新AI原生游戏玩法●••▪“AI残局挑战•□▼•◇◁”•△-★，盈利预测与投资评级▼◇△★▽：我们维持此前盈利预测▽●○•◆？

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件○■▼：2024年公司实现营收29■○.23亿元▷▲★，yoy-0…●.05%▪▷◆◆○；归母净利润14◇□◇○.25亿元△☆△■○•，yoy+31■■•○.15%◆□●★；扣非归母净利润16▲○•★.23亿元▪△••，yoy+18•◁☆.23%▼◁=◇▷△。其中2024Q4实现营收7○▲.04亿元◁…，yoy+7◆◁….23%▪★□•○●，qoq-10▽●▷▼.97%▽◁=▲•；归母净利润3•△○★=.54亿元□…▷…•★，qoq+0□◁-☆=▲.28%○…，2023Q4为0△◇△.02亿元○▽△●；扣非归母净利润3…○.49亿元▽•☆▷●，yoy+35△◁◆☆★.96%-☆■，qoq-10○◆◁◁.58%•▼=●◁★。此外◁▼▽，公司宣布现金分红◇…☆■，拟每10股派发现金红利1□◇.40元△○▷▷★，叠加2024年中期分红●•▽▷，2024年股利支付率37•=.16%▼-•○•。 征途IP成功突破小程序渠道▲△◇，合同负债同环比高增▪•。2024年公司归母/扣非归母净利润同比高增31•◇◆.15%•=☆□▪▼、18△○◁.23%▪•◁…=，我们认为主要系◇◆□：1）征途IP系列产品延续长线运营▪•，休闲竞技赛道流水稳健回升▷•□，对应2024年营收同比基本持平☆●；2）投资收益同比显著改善△=-▷=▽，2024年公司投资净收益◁◆◆…▼◇、公允价值变动净收益为6◁•▽▷.86▼=▪◇、0◇△▲■=.16亿元…•◆○-，2023年为4•△▽☆◇.77●▽△△●-、-1△▽-○△.91亿元◁…=○▪…。公司征途IP已实现小程序端突破▲▪…☆，2024年《王者征途》小程序引入新增用户超2500万▽-▼，贡献流水6亿元☆★◆△★○，我们预计其部分流水因道具摊销▲==○▪技术革新带来居家生活的新体验九游会J9入，、玩家生命周期等递延•☆=•-=，尚未确认为收入■……■，对应2024Q4合同负债6◁★■☆.34亿元•=◆▼▷…，同环比增长1▲▼.99◆★○-、1-○▲.44亿元△▽，看好后续业绩释放▲▪-▷•。同时《原始征途》小程序版本于2025年1月开启推广★▼▲▼，亦有客观的流水增量◆△。 多元新游蓄势待发…☆，积极关注产品上线进展●▼▽△。公司积极投入研发=▪，拓宽产品矩阵◁▲□○◁，新游储备丰富且玩法多元-○▪△=，看好新游相继上线贡献业绩增量▽▪□•。新游中进展较快▽★◇、玩法较成熟的有=•：1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试◁△▲■▪△，在没有宣发助力的情况下…•◆▪◇=，iOS游戏免费榜•□◇、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16◆△★★☆、18名-=▼，公司计划于2025年内正式上线）中国历史题材SLG《五千年》…▽•○、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号★▽；3）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试▽=□。 打造游戏+AI生态•=-，积极布局全产业链▼▽▽。公司AI技术沿着★☆“前期聚焦研发提效☆•□★▽，中期突破体验优化★-，终局指向玩法创新▼◆★◇●”持续落地▷▷…：1）研发提效方面●▲，公司已搭建一系列内部AI工具平台○◁☆，降低研运成本◇▼○◇；2）体验优化及玩法创新方面○▼◁●•▷，《太空杀》中陆续落地•△“AI残局挑战◁●=△▪”▷▪-•●“AI内鬼挑战•●◇”等AI原生玩法●▽◁●□，期待公司更多AI玩法的探索与落地■▲○▼-•。自研之外□●○-▷，公司也积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局▷□○…，2025年2月深化与阿里云AI合作○▪=▷、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资▷★▲●◆。 盈利预测与投资评级…=●◆：考虑到新游储备丰富▷★△，且合同负债有望逐步释放业绩◇△=☆▽，我们上调并新增2027年盈利预测△…△▽☆◆，预计2025-2027年EPS分别为0…□◁▲☆◆.85/0▲△▲▽-■.92/0•…○☆.99元（2025-2026年前值为0…▪◆▲★•.82/0=△◇●.89元）○△-★■◁，对应当前股价PE分别为16/14/13倍▲☆□◆•，维持◆◁“买入-▪◁☆”评级◆▲■…▼。 风险提示••：老游流水超预期下滑△□◆•▪◆，新游表现不及预期□◁•…□■，行业监管风险★•◆。

　　共派发现金红利约2▪◆△.65亿元▼▷◇；游戏行业增速放缓的风险△•△，维持◁▪▪▲▷…“买入★■▷▼▼”评级☆••□•。随着=▲△■“千影QianYing◇•=•▪”有声游戏生成大模型发布=□，并且☆-▪◆，参与玩家数●-、对局数和互动率等持续攀升◁◆•-••。同比增长14○◇-▲.16%▲•●▷=★。已支付总金额约7689万元▪★，同比下降-8◇▽▲■•▪.23%▪▷◇●•▽。yoy-2◆☆●.15%▽○○？

　　推动AI与玩法创新结合 公司持续提升AIGC核心能力■▽●●◁：1）在基础设施方面◁▷▼=，环比下降-42○▼◇△.92%◇◆▪▽，公司销售费用环比增长22▲▽•.72%▼•-=△★；yoy+14▲▪☆=☆….16%▼…▪○▽…，公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼☆=…◇，对应增速31○□▲☆•.47%/10○▷.69%/10▽▲.84%●•△◇◁。2024年12月12日□△，2024Q3营收环增8…▷☆◁◆.28% 第三季度公司营收实现环比增长△•●，公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3▼★☆△.42亿元▷•△，持续贡献稳定流水△◁★▽★。

　　巨人网络(002558) Q2业绩环比高增◆☆▲▷△-，《超自然行动组》利润或逐步释放▼●☆，维持●★“买入□☆★”评级2025H1公司实现营收16◁-…■….62亿元（同比+16▽▼.47%）●-▪◆，归母净利润7▲▽.77亿元（同比+8▪•.27%）…▲☆◆，扣非后归母净利润8▽★-■.07亿元（同比-8▽==■●.79%）★●○▽，其中Q2实现营收9●▷○▲●.38亿元（同比+28★◇◆△.4%■=○…◇、环比+29-▽.6%）◆-▪=，归母净利润4•★●●▲▷.29亿元（同比+17★-.5%-◇◇▷▼，环比+23●□□○.4%）◁◁▽▪-，扣非归母净利润4△▽■☆•-.44亿元（同比-7◆=◆•△◆.4%■■○•▼◁，环比+22▪☆=.6%）◆◇▷•▽。营收同比增长且环比持续向好•☆△，主要系《超自然行动组》《原始征途》等表现亮眼▲•☆…•…。截至Q2末△▽•-，公司合同负债达8◁•☆.89亿元（同比+79%●△◁★◆▲、环比+17%）●◇▲◁•☆，我们认为其反映《超自然行动组》《原始征途》等游戏流水仍在持续攀升…■，业绩增长动能强劲◆○◁=☆。《名将杀》7月已获版号□◁，8月启动付费删档测试=-★◆…◆；《五千年》8月启动烽略测试▽•；储备项目持续推进▽■▷☆☆，基于已上线及储备游戏的流水预期•◁◆，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至22◁….93/31•□△▷.81/37•■•☆▷▷.29亿元（前值19△=••◁.19/23★▲◁△.07/25••○-▷.60亿元）●…▲▪•，当前股价对应PE分别为26□▼◇☆.7/19•◆.2/16…●▲▽▪▽.4倍☆◁▪★，维持▪=▼▼“买入●-”评级△◇◆□★。 征途IP及《球球大作战》运营稳健▷●，《超自然行动组》表现超预期 《原始征途》手游凭1月上线的小程序再度扩圈●▷△=•□，上半年累计新增用户破2000万◁★◇=，月均流水在1亿元左右△▷☆…•◆。《球球大作战》持续迭代玩法=▼★，上半年累计新进用户超1100万且逐月攀升•●=▽，小程序日活超100万=-☆=▲。《超自然行动组》Q2用户规模与流水均呈指数级增长☆◁◇▲•=，7月同时在线万•●■，稳居iOS游戏免费榜TOP5☆•，iOS游戏畅销榜最高位列TOP4●▽▲▪=•。据七麦数据◇▲▽•▪■，截至8月28日-▪★○，《超自然行动组》6/7/8月iOS游戏畅销榜排名均值分别为52/22/12…□◁，环比持续提升◁▷▪•，我们认为《超自然行动组》流水或持续超预期•…◇，为公司贡献可观业绩增量▼▲•◇=★。 持续探索AI赋能游戏◁•-○，二者融合加深或提升玩家粘性并驱动流水增长 《太空杀》联合字节豆包等主流大模型…◁▲•★=，于2025年上线全新模式◁▽▷■▲●“残局对决☆●☆◇▷☆”□□★…▷▷，打造行业首个☆▲◆“多用户与AI智能体混合对抗◇☆”机制▲•▲◁●△，累计参与玩家达数百万☆□◇◁☆○，对局量数千万▪▲△●，系列AI玩法显著提升用户活跃度和在线时长=▷△●○★。《原始征途》已接入DeepSeek-R1▲◁◆，核心AI NPC■▷○★“小师妹☆◇◁☆=”以=■“策略辅助+情感陪伴◇▼-=”提升用户体验◁△☆△…▷。我们认为随AI与游戏融合加深◁▪★▽▼，游戏交互体验或持续精进○•○●▼，带动游戏用户活跃度和在线时长提升○•■▼◁•，驱动流水增长□•。 风险提示=◆▷：游戏流水不及预期■●▪；新游上线时间不及预期等■●▷。

　　优质内容表现稳健○△…▽，AI+IP助力多曲线H1▷▽◇■-◇，公司实现营收16○◆■○.62亿元（同比+16●=☆.47%）▷◁◇-；实现归母净利润7☆☆▼-.77亿元（同比+8•◇.27%）□•▼。25Q2公司实现营收9▽▽△.38亿元（同比+28▲★.42%）▪◇•▼◆▼；实现归母净利润4▷▷…▼=▷.29亿元（同比+17☆□….49%）▲●◆。拟每10股派现1◁▼•.50元（含税）▽○☆▪，不转增▷•-▷△◆。 移动游戏表现优异□◇★，端游成本下降带动毛利率优化☆○。25H1公司移动端网游业务收入12-◇.99亿元（同比+21□◁☆◆.56%）●☆▪▲▼，占比78★●○=…◆.16%▽□▪•△□；毛利率91…□■▪☆.92%（同比+1◆=▽-○.53pct）◁◇★。电脑端网游业务收入3★▷◁.18亿元（同比-6◁-□•.06%）•▪◁□=•，但成本同比下降32◁■•=.23%●▪•■◇，推动毛利率达到87★-◆…=.58%（同比+4◇▼◁▼…○.79pct）▲△▪▼…，带动总体毛利率达到90•▲□◆.96%（+2★….30pct）▲◇▪★△。 IP布局持续深化△•，优质内容多曲线增长●○▲▽。征途IP持续推进■◆•◆▷“长青游戏◆▽□▽”建设☆▪○◆◁，将内容更新逻辑升级为☆…★“分层体验+商业协同=•”有效提升用户粘性与老玩家付费转化■▷☆□☆；旗舰手游《原始征途》成功实现用户扩圈▷◆=★◇，首月新增用户达586万•●★，上半年累计新增用户超2000万▲◇…☆▲▽，今年以来月均流水稳定维持在1亿元水平◆□◆●；自研新品《超自然行动组》上线以来○◆，用户和流水规模迅速增长■□□=◆◆，主要贡献或为后续业绩提供支撑★▼。 ☆▷“人工智能+-•=”方向确立☆■★▽，▲○“AI+游戏◇★●▷▼☆”矩阵持续布局▪■=▷☆■。8月26日▽☆□，我国首部AI领域的纲领性文件《关于深入实施●○…“人工智能+▽◇”行动的意见》正式对外发布…■□○，标志着中国AI的规模化和商业化应用按下快进键○■•□△。公司产品《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1…-◇；《太空杀》AI玩法不断迭代△…■•…，保持业内领先△●◇▼□，与腾讯••●=、字节-=•、阿里等头部公司的AI大模型合作●=，显著提升用户活跃和在线时长◇△•▲•。 投资建议■△▼：优质IP助力精品内容多曲线增长•◁◁•，政策赋能▲★“AI+游戏-△”▲•▽•…。我们上调盈利预测▼▽★◁，预计2025-2027年营收分别为39◇□.06/48◁◇▽▪●★.22/54☆◇●•.17亿元△◁；归母净利润分别为19▲◆△….98/26▲▽◆▲.33/29◆□-.59亿元-◆；对应PE为29▲▼.6/22◁■□•.5/20◆○•☆.0倍••☆；维持▽▷•■“买入★▷▲☆▪”评级•◁▲☆●•。 风险提示…•：市场竞争加剧风险◁◆、AI落地进度不及预期▷○、宏观环境波动风险等◇-◆=…。

　　期待正式版上线）此外▼☆•，◁-▪■▼◇“AI残局挑战▼●☆●△”上线后•■▪，休闲游戏承接AI原生玩法落地△…。有效提升玩家游戏体验★●▷◇。■▼◇“游戏+AI◁▷●☆■◁”布局领先▪☆。

　　巨人网络(002558) 投资要点◆☆□: 2024H1营收同比基本持平=▼=、扣非归母净利润同比高增◁▼☆▪▷。 2024H1公司营收14•…◆.27亿元▲▼，yoy-1-•▽△☆.13%=▽●…☆☆；归母净利润7▽▼.18亿元•●=○■▼，yoy+8◁▪◁.16%▽△★=；扣非归母净利润8•▼.84亿元◆-◇，yoy+27•=◇▪.92%▲…★•●▷。 2024H1毛利率88△=▷□.42%•◆•◁◇，yoy-1◆▼.07pct…◇◆◁，主要系人员成本上升▼▼；销售费用率30•◆◁.08%▲▽，yoy-8☆○.52pct□•◇▪•▷，主要系2023年同期《原始征途》上线推广费用基数较高■◁；研发/管理费用率分别23◁■▷□★▼.26%/6□▼□.26%•△•=，yoy分别+0●▼■☆-.08/-0★▽☆=●■.15pct○•▽◆◆；投资收益3◆▽○•◁◁.38亿元••○□●，yoy-5…○.79%●▽◆▼▲。 2024Q2公司营收7◁▷▼…■.31亿元…•☆★☆•，yoy-21★●■★□….93%▽★■●◇•，qoq+4☆◇•▼.93%•-◁；归母净利润3…●○=□.65亿元▽◆☆△◇，yoy-12□●.78%▪◁•●★，qoq+3▽△-▽●○.66%☆•▼○；扣非归母净利润4△…■◆=.80亿元•-，yoy+11◁☆•★▷.74%●△，qoq+18▽▲•◁▪.57%●•▪▲。 2024H1小游戏助力征途IP增长◇●，2024H2关注《王者征途》持续表现和《原始征途》新版本大推▽▷。 2024年2月《王者征途》上线个月环比增长□☆◁，据Gamelook=☆▷○☆◇，2024年8月位居小游戏畅销榜Top10○■◇☆=▷。《原始征途》全面升级▲-…▲◇■，我们预计有望2024Q3启动全新版本大推○★★★，同时积极发力小游戏赛道▼△•，据Gamelook◁□•=•，2024年7月《原始征途》位居小游戏畅销榜Top57★▲。 休闲竞技赛道持续突破▽■。 2024H1《球球大作战》延续2023H2以来的增长趋势=▷，据七麦数据▪▼…，2024年7/8月iOS畅销榜平均排名77/61△•◇■，2023年同期为125/93•●△☆•△。《太空杀》完善UGC编辑器并推出AI残局玩法=◇◇▪=★，海外版《SuperSus》登顶泰国App Store总榜及印尼▽■▷、巴西△△、马来西亚等地游戏榜◆◆-。 盈利预测和投资评级◆●●▪：公司在小游戏赛道持续发力-△■，为《征途》IP赛道注入新的增长活力△△☆◁△…；同时通过玩法▷•△△□●、活动更新和用户运营▪▪▼-，持续深耕休闲竞技赛道▪-△。考虑《王者征途》小游戏表现稳定=•◆=■，《原始征途》有望开启版本大推○▲•■•▪，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异■◆▼•○，公司业绩有望持续提升●△▽--◁。我们预计公司2024-2026年营业收入为32●•.93/36=△▪…•.39/39★☆▼•.26亿元▷▽●-◆•，归母净利润为14-▽•◁.72/16-■●□○▷.54/18◁○▼◆◇.14亿元☆▼…，EPS为0○▽=▽=.75/0▼★◆…-•.84/0-☆▽▷☆.92元▪……•-，PE为12=◇☆•◆.75/11•☆□●☆▼.34/10•◁.34x=▽•，首次覆盖◁●…，给予△•◇“买入=-▽-”评级▷☆…▲○。 风险提示•△△▷▽：市场竞争加剧■★△、新品上线进度及表现不及预期■○▲★□、流量成本上升…★、老产品生命周期不及预期▽○△•、技术发展不及预期••=◆-…、汇率波动▪▷-▪、政策监管趋严…•=◇、版号获取进度不及预期◇▲□•、核心人才流失◁◁□、玩家偏好改变-…◁☆●、公司治理/资产减值/解禁减持◇●▼◁◆、市场风格切换☆◁、行业估值中枢下行☆◇…=★◆、海外市场相关风险等△-△=▲-。

　　巨人网络(002558) 核心IP稳固-☆☆，《超自然行动组》等驱动成长◆◁▲，首次覆盖▼▲◆◆◆，给予☆□▼▽▪“买入○★☆•”评级 公司为研运一体的网络游戏龙头公司▲○=◁▽，公司核心IP…▽◁“征途◇★•”系列通过精细化长线运营◇▼△，基本盘稳固●-☆，以《球球大作战》为代表的休闲竞技游戏也为公司优势品类■•▲▼-，两大赛道构成公司稳定业绩基石●▲▼。《超自然行动组》《五千年》等新品类游戏有望进一步拓展公司成长空间△▪□□▷。我们预计公司2025-2027年归母净利润为19▷▲■.19/23◁▷●◆•.07/25△●=★□.60亿元▼▽□★□，EPS分别为0◁=•★■=.99/1◇★=…◆.19/1▲☆▪.32元•○☆，当前股价对应PE分别为21◇-□.6/18△★▪.0/16=○-□▷.2倍●▲△★。我们看好公司征途•○★、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固☆▼•◇，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长▲◁▷■，首次覆盖◁■•●，给予◁◆■☆“买入■•=☆”评级☆▷◇▪▼。 IP为盾☆◁▼•……，•○•▷“国战MMO■□◇”▪=▽“多人休闲竞技▪●★▪-”两大赛道基石稳固 公司拥有•▪•“征途△○★▪”◇★▼◆▽“球球大作战◇=◆▪”两大强生命力的核心IP…-，积累了庞大且忠实的用户基础☆☆•▲◇☆，构成了坚实的护城河▽▪。在2024年▲●◆★…，公司成功拓展小游戏渠道…☆•，推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元●☆◇▼●，新增用户超2500万●▽▼◆◇，验证了重度MMO游戏在小程序赛道的可行性◁▼▲▽。该模式成功扩大了用户圈层…▷••▽□，并可复制到《原始征途》及其他存量游戏中○=，有望持续贡献业绩增量▪-◁▼☆△，对标▽•=“传奇■•”IP的300亿市场规模■▼，=△▲…“征途◆☆◇”IP仍有较大发展空间◆▲■。此外=△▪，在休闲竞技赛道◆▽，《球球大作战》《太空杀》等产品流水仍有望继续提升=○▽--，并积极出海◁●◆，寻找更广阔成长空间◁◇。 新品类游戏为矛▷…，《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线公司在巩固MMORPG和休闲竞技两大核心赛道的同时■…■▷，积极向SLG○◁▷●、卡牌等新品类拓展▪△□-••。公司自研的非对称竞技手游《超自然行动组》于2025年初开启不删档付费测试▪=，用户反馈良好-•-▽，游戏在iOS免费榜▼▷•◆、畅销榜排名持续爬升◆◁•□…，最高进入畅销榜前50名▷•☆○■○，公司计划2025年年内正式上线进行推广△☆，有望进一步推动游戏用户及流水增长-☆■…。此外○☆◇，《五千年》作为公司在中国历史题材SLG领域的重点布局▷▪▽▼△，已取得版号且已完成多轮测试•○=，有望加速上线•□，助力公司在新赛道取得突破▽●▲▼★△，并持续贡献可观流水增量•◁■。 风险提示●▲◇：新游戏流水不及预期▪△◆=▷，老游戏流水下滑▷▼▽，行业竞争加剧☆☆…★。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件○☆◁：2025Q1公司实现收入7◇•-○△….24亿元◁●○，yoy+3•▽=.94%■▷◆◆□=，qoq+2●★.75%●▽；归母净利润3▲-=●▼■.48亿元◆◆，yoy-1■★△●-◇.29%■▲●◇，qoq-1=◆-◁▽.76%▪▽-=▷；扣非归母净利润3○◆…☆★▽.49亿元▲•□，yoy-10…▽○-…-.45%●△，qoq+3●••▼=★.95%•◆。 合同负债延续增长态势▷△…，看好后续利润释放★◇。2025Q1公司重点游戏《原始征途》于2025年1月正式开启小程序版本买量投放◁◁▽▷▲，贡献可观流水增量•○●☆，同时《王者征途》于2024年2月上线小程序平台■★▼▪•●，流水稳健增长◇◆…○，对应△…▽○▲：1）2025Q1收入同环比增长3■=★.94%★=▲、2•★•★-△.75%▽…▼☆，2）截至2025Q1末…□…，公司合同负债达7◁☆▽△-.61亿元j9官网平台=▲，同比增加2○○•.90亿元◇◆…•★，环比增加1▲▪◆○.28亿元◆○，主要系用户充值流水需要根据道具消耗▽★▽、玩家生命周期进行递延摊销确认•□☆…。流水递延但推广费用当期确认◇•，对应2025Q1销售费用率38•◁-◁.41%•▲，yoy+9…☆-◇.40pct☆-◁▷，qoq-3▼▷▪◁○▼.76pct…▲，收入费用的阶段性错配致2025Q1公司归母/扣非归母净利润同比有所回落▲=▽-。展望后续▷•，我们看好公司征途IP系列产品▪◁▷○、休闲竞技赛道产品延续长线运营…•◇□▽，递延收入有望逐步释放▪★▪•□▼，贡献业绩增量-•□★○。 多元新游储备充沛▷■◁◁，积极关注新游上线进展▷★。公司积极自研新游戏▪▷▽☆▼，拓宽产品矩阵•-◁▪…，打造新增长点▽▷。其中□=●◆◇□，1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试◇△◁▲，在没有宣发助力的情况下★▷●■★•，iOS游戏免费榜•△、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16…○-•、18名▷▽•◆○，公司计划于2025年内正式上线）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试○●•••△，玩法和商业化较为成熟★■…，持续关注版号及上线）中国历史题材SLG《五千年》•▽、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号☆▽□▪▼■，公司将根据产品测试情况择期上线■▽▲。 积极拥抱AI全产业连▲▷-，游戏+AI持续探索落地▪○◁▼-。公司已构建起围绕自研大模型为核心的全方位AI基础能力◆●••，实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局△■☆▲◁。对内研发赋能上▪▷◇，在图像=★▽▲■□、视频■▷□▽▷、语音=○☆、代码■◇•▼、文本-▪=◆◁、策略等方面构落地一系列AI工具平台=◆★•▷，降低研运成本◆★■。玩法创新上▪☆◆○-，在《太空杀》《原始征途》中落地AI原生玩法○■◆、陪伴型智能NPC玩法…○•，积极探索AI+游戏的玩法创新与体验优化▪△••▪，期待公司更多AI原生玩法的探索落地•-△=▪▲。产业链布局上◁•▪•，2025年2月宣布与阿里云深化AI合作j9官网平台□☆△▷△，加强游戏场景的AI落地应用及算力生态建设等领域联动○○▷☆，同月参加AI图像生成平台LiblibAI最新融资==□…◇-，持续拓展产业上下游的合作与布局●☆★☆。 盈利预测与投资评级★•●：我们维持此前盈利预测◆○…，预计公司2025-2027年EPS分别为0▷△▪.85/0★▲.92/0▽○•●.99元□○…▲★，对应当前股价PE分别为17/16/15倍-▪▽▲▷。我们看好公司存量游戏业绩稳健释放□▪，新游戏陆续上线贡献增量=●☆▼…，同时期待AI+游戏探索落地■▼○◁◆，维持△-△★“买入○▲”评级○●。 风险提示-★◆：老游流水超预期下滑▼○，新游表现不及预期▽▲，行业监管风险▼●。

　　期待公司对于☆■-□“游戏+AI■★-…▼”的尝试和突破★◆•▪◁…，期待大模型能力持续突破后▽■△▲▲，归母扣非净利润12◁▪•-☆▷.74亿元•☆◇，存量游戏表现稳健▽=-…▲▷，第二季度排名分别为22/9/6☆△□=，归母净利润分别为14△▽○▽▲★.28/15▲-☆☆•.81/17◆☆▽▪■▼.52亿元◁◁，探索AI玩法○▪◇☆，7-9月《王者征途》排名分别为9/10/13▼■▪•。

　　期待《原始征途》正式版及新游表现…●○●…。于2024/08推出多智能体AI原生玩法▷●○•“AI残局挑战-☆◆●-”▷★●▪□★，归母扣非净利润3□▪◁●◁☆.90亿元△◇=◇，对游戏交互方式★△□◇★、玩法带来革新○▲○，并且•▪-☆△，向全体股东每10股派发现金红利1★○▪▪•□.4元□◆●■◁▼，但因第三季度预计加大对《原始征途》小游戏和手游全新版本的买量推广△☆▲▷…-，增加玩法复杂性和挑战性…○■★◆◇？

　　2024年三季报点评▼▼：征途小游戏推动24Q3营收环比增长•●◁▪○▷，积极关注《王者征途》持续表现和《原始征途》版本大推

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件•▼-：2024年12月12日▲•☆-○▲，巨人网络在中国游戏产业年会上发布☆◁▽▷▲“千影QianYing▪■□▼▽”有声游戏生成大模型…○☆◁△▽，包含游戏视频生成大模型YingGame…=★□、视频配音大模型YingSound◇=▲。 注重角色交互个性化▼○，AI多维增强用户体验◆=□…=。作为一个面向开放世界游戏的视频生成大模型○•▲▪●▼，YingGame首次实现角色多样动作的交互控制▽•▷◁，可自定义游戏角色•●=◇，同时具备更好的游戏物理仿真特性○…△□。结合自研视频配音大模型YingSound☆=•▽▷，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效▷□★•▽，实现有声游戏视频生成△■•=▽•。通过一系列技术创新▽-▪，公司新成果融合跨模态特征▽■△☆、细粒度角色表征▼▲、运动增强与多阶段训练策略▼◁，构建了高效▲…☆、高质量的游戏视频训练数据生产管线▽=◆▽●▪，多维提升用户体验□△△=。 多模态全矩阵布局★★，▲•☆★○=“AI+•★◁◆□”纵深赋能游戏业务创新发展●◁◇。基于视频生成技术-…▼•，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性○□▽。此外▲★○，公司的AI实验室将持续探索◇•☆，推进模型能力的升级迭代▲=•▪。公司还基于大模型底座技术启动•▲“千影共创计划◆○”□○□，对外开放模型技术▲▪△◆■、模型应用•☆△△、原创游戏项目等方面的合作共创-□▼、应用落地▽☆、人才招募▼▲▪▷◁●。基于公司管理层理念-◇△□-，公司在降低游戏开发门槛▽=…•-、AI游戏开发技术普惠方向持续探索☆■◆◇•，或打造AI游戏孵化平台▼○▪•=，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展▪▲…-▲。 投资建议△▷●…▷：公司发布-○◁“千影QianYing▷•□”有声游戏生成大模型☆▼▲△，持续迭代AI技术△★■■•，加速AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化•△○★。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32▪•▷□.97亿元▷▲、36◆■●.73亿元-•、40■•☆○.18亿元◁…◆◇…；归母净利润分别为13-•.95亿元☆-、17•▽▪△.16亿元○▲▽=▼•、19■….47亿元◆◁…▼□◆；EPS分别为0△◇.72◆△、0◇●.89和1□☆.01元◇▽●；对应PE分别为17△◇☆▷-.9==○•、14◁▼▽◆•.5△◁、12▷….8●▷☆…--；维持◆▪=“买入▲▷”建议◆▼▷=…★。 风险提示•▼◁□-：政策不确定性•◆•、AI落地进度不及预期=○▼▽★◆、AI版权授权潜在风险等△▷☆◇-▷。

　　巨人网络(002558) 事件△▷▽▼◁： 公司发布2024年三季报▪=。 点评▷■▲◁： 三季度收入环比增长8◁●.28%•◇•-▷●，加大投放力度至利润端阶段性下滑公司发布2024年三季报▼△，实现营业收入22▪◇○▼☆☆.18亿元△△◆◁，同比下滑2…◇•=.15%▽•△◇，实现归母净利润10•◇.71亿元▷•◆，同比下滑1◇●▲.29%◁●▷▪。单三季度来看▼△，实现营业收入7▼◆.91亿元◁★■…，同比下滑3★○△□◁▪.94%▪●■○●◇，环比增长8▼◇▽.28%▼■，实现归母净利润3-•◁○☆.53亿元…△☆▲，同比下滑16▼•.18%☆■■，环比下滑3▷○.34%△•◁=▲▷。三季度公司加大销售费用投放力度•△▷△=，三季度销售费用率35▽◁◇◆▪.24%☆▪，同比/环比分别提升7★□▷▲▷▲.49/4★▼◆●◇▪.15个百分点◁▪◇，整体归母净利润率三季度为44…☆.62%◆■•○☆•。 《王者征途》小程序版本表现优异APP版全平台上线▲-▪•●，持续布局AI公司小程序游戏《王者征途》2月上线以来表现亮眼●▪▷，根据Gamelook的统计▪●，7/8/9/10月★△，《王者征途》在小游戏畅销排名分别为第9/10/13/14位■▽=，有利支撑了公司整体流水大盘◆◇…-。目前《王者征途》已于10月24日全平台上线…○▽△，APP版本与小程序版本双版本支撑后续公司流水表现•▽•-。老产品方面▽●★◆，《球球大作战》整体表现良好•□◇▼★▪，根据点点数据▪-▲◆△▪，三季度其国内苹果游戏免费榜最高升至11位△☆▽◇■•，《原始征途》流水有所下滑☆□□=☆，后续新版本值得期待▷=-■。AI方面☆○，9月19日□▲•★•，2024云栖大会上•◆▲▷，巨人网络携多项▷■▪★•“游戏+AI…◆”新成果首次参展=▼，两款自研大模型GiantGPT▽=、BaiLing-TTS应用首发○△=▪，巨人摹境-○□■••、AI数字人等AI新技术亮相▪○=。其中GiantGPT是专注于游戏业务的垂类大模型▲○，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练◁△△▷•★，并针对角色演绎△▪△、情景推理▽•、长期记忆等基础能力进行深度优化•▷◆▪◆，其应用效果已在巨人网络游戏业务场景中得到验证•●。BaiLing-TTS▼-◆-△▽，是行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型=★，巨人网络AI实验室构建了涵盖20种方言…◁、超过20万小时的普通话和方言数据集=★，并采取多项创新技术进行大模型训练◁☆。BaiLing-TTS不仅支持普通话零样本克隆▪☆，还能够生成河南话•■、上海话▼•、粤语等多种方言语音△◇。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健◆◆，休闲竞技产品夯实品类优势……-，AI布局实现多业务赋能◆•。考虑到产品上线节奏变化=■，调整盈利预测•◁▼，预计24-26年EPS为0○△.71/0•=○△.81/0★◇.91元•=■•，PE为17/15/14x★•◆…▲，维持▲•“买入●•◇◁△☆”评级◆▷…=●。 风险提示 新游表现不及预期○•○☆▲；政策监管风险-•☆■◁；宏观消费市场波动的风险等▪▽▲…据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码。

　　积极布局▪=…“游戏+AI=•★△□●”☆▽◆◇▼◆，提升玩家游戏体验☆●、推动游戏玩法创新•◇★。加速■□“游戏+AI…▷-○”布局■○-▼。公司发布△★-“千影QianYing…••■★△”有声游戏生成大模型-■，同比下降-1=○.29%▽■○▼◆▽；盈利预测■■=•▷、估值与评级 公司征途IP成熟产品等运营稳健◇△=，实现游戏角色的复杂■▽○-▪、连续性动作的运动等■☆•☆=。公司董事长史玉柱提出◇…◆，

　　归母净利润3◆◆-□△★.53亿元▷…◇，持续发力小游戏赛道-•●△…，得益于征途系列★★■▷◆、《球球大作战》表现稳健△=★△，3）在玩法创新方面★△◆▷▼，巨人网络(002558) 投资要点 事件☆★：2025年1月4日…△○，风险提示-▽▲▼•◁：老游流水超预期下滑…◁◁•◇■，2024Q3实现营收7◆•★□.91亿元…◆★=，游戏流水○▪…▷▲▼、上线节奏不及预期的风险▪=？

　　给予公司▽■•◁“增持◇■◆☆”评级●◇▽◆▲▽。并且截止9月30日▪▷•△△△，由多智能体大模型驱动▷□-、打造1个真人玩家+N个AI玩家的多人在线互动推理游戏场景▲□。公司已累计回购股份约840万股◇▷…-。

　　巨人网络(002558) 事件=◆: 2024年10月30日▽●▪■▽▪，公司发布2024年第三季度报告○▼★◁，2024年Q3公司实现营业收入7◁◆▲.91亿元□□★◇-，yoy-3△◆•☆•■.94%☆=■，归母净利润3=◆□•.53亿元○…◇◁，yoy-16•★▪▼▷.18%◇•☆☆●，扣非归母净利润3▼-•★.90亿元☆-●◇▷△，yoy-8○▼▪•.23%■▼=○。 投资要点▪▷: 2024Q3营收环比增长▽□▽★●◆、利润环比略下滑●-★。 2024Q3公司营收7○▪◇•.91亿元▼★，yoy-3□-=.94%•△△-，qoq+8△▷•▼.28%◁☆-■▲；归母净利润3△▲•-▪=.53亿元▷●△，yoy-16…▪=★•….18%▼=□-=□，qoq-3○◁◇△…◁.34%▪☆▲；扣非净利润3◁◇▲.90亿元▪○★，yoy-8□-☆.23%▲◇•◁▷☆，qoq-18□=◇◁•-.75%•▪○▪…。 2024年Q3毛利率89■…□•.81%•△，yoy+0○▷○★•▲.22pct◁■；销售/管理/研发费用分别2□-◁▷.79/0▪•▲.50/1▼●▼.89亿元◁◁，yoy+21•▪.99%/+40☆□★.36%/+3□▽■▷▽◁.34%=☆●▼▽，销售/管理/研发费用率分别35••=●★★.24%/6▽-▷.28%/23-=◆-.88%□☆▷，yoy+7▽◇●□■▲.49/+1…●.98/+1…○=▽.68pct▪•。 2024Q1-Q3公司实现营业收入22▽▽.18亿元□●，yoy-2■○★◁○.15%○-▲★▼▼；归母净利润10◇•●◁.71亿元▷○，yoy-1●◆△.29%▽=；扣非净利润12▽•▽.74亿元-…◇，yoy+14■■▪■★.16%★●…○。 2024年Q1-Q3毛利率88▽▪…▽◆.92%◁▼▪，yoy+3◁○◁▲○●.44pct△●■；销售/管理/研发费用 分别7△▪.08/1▪●▷□•□.39/5▲-▲◇★.21亿元△◇▪◇=，yoy分别+178•■.74%/+8★-▷■-.69%/+0▪○▽.68%…◁-，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别31★●.92%/6◆▽○●☆.26%/23▪▲○▼□◁.48%○▪•，yoy+15▪●.45/+0•▽○….63/+0▪▪=•.66pct□=★。 2024Q3征途和休闲竞技赛道表现稳健●★◇、关注征途IP小游戏赛道持续表现及《原始征途》新版本大推▽…=◁▲•。 （1）《王者征途》2024年7/8/9月稳居小游戏畅销榜Top9/10/13（4-6月畅销榜分别22/9/6名）●=★=◇•，10月24日上线APP版本▪…，目前仍处爬坡期▪=…•■。 （2）《原始征途》小游戏版本进入推广期…☆•◇◆◁，进入微信小游戏畅销榜Top23◆=◇★☆…；同时APP版本筹备全新版本大推▷=，后续值得期待◇◆◇•。 （3）《球球大作战》24Q3iOS畅销榜平均排名69★-□△-■，环比稳定（24Q2为70名）▽▪■，同比提升（23Q3为101名）j9官网平台◆◁。 盈利预测和投资评级◇•□☆：公司在小游戏赛道持续发力▼▲◆•☆，为《征途》IP赛道注入新的增长活力★•●••◇；同时通过玩法▽▼▽○☆、活动更新和用户运营▼○◆◁○，持续深耕休闲竞技赛道●★○。考虑《王者征途》小游戏表现稳定▪◆▪◇…，《原始征途》有望开启版本大推•◇○●★，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异◆•，公司业绩有望持续提升■…。我们预计公司2024-2026年营业收入为32=△▽■★.93/36▪=.39/39●▼▪.26亿元=▪▼▪▼，归母净利润为14▼□◇=.56/16◆■▪▲▲◇.54/18▲▷.14亿元…▷◇，EPS为0-…△=○….75/0□…○▷.86/0-▪▪-◇▲.94元◇◇◆…▽▽，PE为16▪■☆.88/14•-.85/13●☆▲-▽□.54x▼-★□，维持△□□◇“买入◁▼●□■”评级◆◇▪◆▼。 风险提示○●◆◇△★：市场竞争加剧△▪▼•○、新品上线进度及表现不及预期▲◆○▷、流量成本上升=▪=●◆•、老产品生命周期不及预期●▪、技术发展不及预期•△、汇率波动…•▷☆=☆、政策监管趋严★☆、版号获取进度不及预期▲◁▽○、核心人才流失□■-◆•、玩家偏好 改变○▽▽●◇、公司治理/资产减值/解禁减持◁□◆●、市场风格切换…=●□、行业估值中枢下行-▼◁▲■◇、海外市场相关风险等=•◇▼。

　　2）在应用方面▼★◇，休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器▪●▪，我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率■-，公司还储备有SLG▽▷=■、卡牌和休闲等新游-◆…•◇◁，我们预计公司2024-2026年营收分别为30□…●.54/33•-☆.23/36◁▪○.16亿元=◆•，因此=•□-▷，《原始征途》2023/3/24上线亿元▲•。

　　涵盖动漫视频◆□▲、游戏视频等多样化应用场景○▲▪◆。正式版在此前基础上○▪▲▲□，占前三季度归母净利润的31◁-=.92%▲●▽。通过文本到语音合成技术（TTS）•△●▽…=、AI帮写等功能=▷▪□○★。

　　巨人网络(002558) 事件-…▲•▼： 公司2024年实现营收29☆•=.23亿元■●，同比下降-0•■○-.05%…▼○☆▷◁；归母净利润14●=◆.25亿元○◁-•，同比增长31…▲▽-.15%…-◇；归母扣非净利润16★●-.23亿元…○★□○•，同比增长18◆★◆=-•.23%•●◁◁…。2025Q1实现营收7◆☆▪••.24亿元▼=▷，同比增长3▪◆▽.94%•●=▽；归母净利润3-▲▲=.48亿元△…，同比下降-1-▽●•●….29%▼■★；归母扣非净利润3■△=•.62亿元●◇，同比下降-10■•=.45%☆▼…▷▷◇。 2024年业绩同比高增◇◆●□，2025Q1合同负债增加 2024年公司归母净利润同比高增□▼◆•■，主要系△▽…：1）老游戏长线运营▷•=▽▽▼：征途IP系列游戏稳健运营◇▽◆•，持续贡献流水基本盘△•▽▪；休闲竞技游戏《球球大作战》流水实现显著增长□☆。2）小游戏持续发力-☆：《王者征途》小程序版引入新增用户超2500万▼-◆▲★■，全年贡献流水6亿元▷○•■•。3）投资收益同比增加1▪•…☆★.84亿元●◇◁…=。2025年1月《原始征途》小程序版开启买量投放◇…◇◇，贡献可观的增量流水…◆☆•▪，驱动2025Q1营收环比增长2▼■-☆▼-.75%◆•▪●□，以及游戏递延收入增加使得合同负债增加1△△•▽.28亿元◆□•●◁☆。收入递延而买量成本当期确认▷△◇▽☆-，使得归母净利润环比下降-1-=▲■▽▷.76%◁…■◇▲□。我们认为★★▪■=，后续随着游戏道具等递延收入陆续确认◁•=，公司业绩有望逐步释放□•△◆▼○。 自研游戏稳步推进○◆▪，○▪•☆★“游戏+AI☆◁▽”生态不断发展 目前公司多款自研游戏正稳步推进▪◁•◆●=，其中■=▽，多人组队游戏《超自然行动组》已于今年年初开启不删档付费测试•□▽◁☆△，计划今年正式上线推广◁▽▪▷，中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号○●■▽▼。此外●▲▽，公司••★◇“游戏+AI▷■★•■◁”生态不断发展●◁▽△△。1）模型●=：公司实现了大语言模型◇-○▽--、语音模型▼★、视频生成模型的多模态全矩阵布局•▪●。2）玩法创新•…=：推理派对手游《太空杀》=▽◇△◇▪“内鬼挑战■◇=…▼▲”玩法依次接入DeepSeek和腾讯混元大模型☆○•▪■…，借助模型的强逻辑推理特性强化AI玩家的能力…◆-▽◆▽，优化玩家间的推理互动体验□▼=。《征途》系列游戏打造陪伴型智能NPC◁●▲★“小师妹▪▪▽○”◆▽，通过接入DeepSeek-R1满血版▲△•□，提供更智能△▼◇◁=▼、人性化的交互体验•…△。3）合作与投资○☆■：公司与阿里云深化AI合作•▽△◆▼，并参与投资AI图像生成平台LiblibAI-•△■•。 现金分红及回购积极回馈投资者 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1△▷.4元▷□，合计拟派发现金红利2▼…☆.65亿元▼▷•◆。包括半年度现金分红▼▽▽，公司2024年现金分红合计预计为5▷●☆▼.3亿元○…●★★，现金分红比例为37▲▪•.16%-▷。同时▪◁●，2024年公司累计回购股份约1017万股★▷★■-，回购总金额1亿元▽○。综上▷◁=，2024年公司现金分红及回购金额合计预计为6★○△☆☆.3亿元☆▷，占全年归母净利润的44○◆.18%▲☆△○。 盈利预测△…●◁•、估值与评级 公司征途IP系列及休闲竞技游戏稳健运营◇•，小游戏贡献可观的流水增量▷▼。未来游戏递延收入陆续确认☆▲◁△▷，有望推动公司业绩逐步释放◇◁。因此◁-，我们预计公司2025-2027年营收分别为33•=▽◇=■.8/37▷▽•▲…◆.2/39-….5亿元☆•…★○△，对应增速15▪•△=▽.5%/10●□.1%/6▲◆.18%…=，归母净利润分别为15▽◆.9/17▽○●■=•.8/19▼★◁△◇■.4亿元◁◇，对应增速11△•△◇■.7%/11○•.8%/9●▲.07%☆○=○◁=。维持公司▷▲•▪■☆“增持★▷”评级◆★•。 风险提示□▪◇▪： 政策监管趋紧的风险▼★▷■，游戏行业增速放缓的风险■▽☆…=，游戏流水••◇、上线节奏不及预期的风险○▪▼。

　　其中▷◆★，同比下降-2□■.15%=□▽•；2024年12月22日☆■▪◇○？

　　巨人网络(002558) 事件☆•-： 公司发布2025年半年报☆☆☆●▽。 点评▽□▲•： 上半年营收利润稳步增长○■--，中期分红提振信心 2025H1…◇，公司实现营业收入16▼▪○★△.62亿元▽•，同比+16●■.47%•★…★，实现归母净利润7★▲.77亿元▪•，同比+8-◇□.27%▼▽▽□▷，扣非后归母净利润8○■…•-.07亿元◁•，同比-8•■…▪◁.79%◁◁★◁▼■。25Q2=…■，公司营收9=▪□★◆.38亿元○•，同比+28=▷.42%▲▼◇■•▽；归母净利润4■•◇●★.29亿元★▽◁○□，同比+17▽□-○▷◆.49%★▲，扣非归母净利润4◆…△•.44亿元■■▼○，同比-7…◇.40%○-▲■。费用率角度◇▲，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为35•▷□.80%/6△■.18%/22=▷.66%☆■◆•，同比+5☆○▼.72/-0★□□▷.08/-0•-…●•.60pct□■=◆，上半年广告宣传及渠道费上升导致销售费用率同比增加△•●，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1=▲□◆.50元（含税）•▲○-•，股息支付率36▼▪.49%•☆。 《超自然行动组》上线表现超预期◇•○，成熟游戏稳健运营 25H1●•☆★，公司休闲赛道《超自然行动组》表现优秀▼-◁，超市场预期■▽，1月23日产品上线后▼★□，凭借-▼■◆▼★“中式微恐+多人合作-•◆▷”的差异化玩法迅速拓圈▼•□☆…，Q2在新地图•△■▷、新员工和新时装上线的驱动下☆••◆•，用户规模与流水呈现指数级增长▽◇■，7月达成同时在线月中旬版本更新后☆…□☆，在七麦ios端游戏畅销榜维持前10★▪□▼。公司成熟产品线稳健运营☆■▷■，征途IP赛道在小程序端实现突破==●▷，《原始征途》小游戏端上线并开启二次推广▪▽◆，首月新增用户达586万●☆▷▷□，上半年累计新增用户超2000万☆…☆，产品月均流水稳定在1亿元☆◇□▪。休闲赛道□◁…，《球球大作战》在玩法层面不断创新☆▽▲，5-6月新增用户和DAU同比大幅提升▪-▪☆◇▲，通过抖音及微信小游戏平台拓展用户圈层☆▷…=，上半年累计新进用户超1100万◇-•■，小程序DAU超100万…◆•……▼；《太空杀》年内推出与☆★“名侦探柯南◁■•▷”•□★▪、=•◆△□“奶龙●•□▽☆-”等IP联动•▷•=◆…，维持流水稳定=-••-，与众多AI大模型厂商合作◇=●…▷▼，推出多种AI玩法▽=◁，海外《Super Sus》深耕东南亚市场•▼••○，收入同比显著增长•●○★。储备产品…▲•▽•，《名将杀》于8★■.27开启删档付费测试☆▪▷■•，《五千年》内测于8▽…-.19开启□▪◆-■。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健○■=…，《超自然行动组》流水表现超预期□■▪•，后续有望逐步释放利润-▼，AI布局实现多业务赋能■△。我们预计25-27年EPS为1-•▽.09/1●△◇▼▪•.58/1●•△★▽.74元•◆▼○◇-，PE为28/19/17x○○，维持■○◆★•…“买入○◆●▪▲”评级▷●☆□。 风险提示 新游表现不及预期•○▼；政策监管风险□◆●；宏观消费市场波动的风险等-•△•…。